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横向比较 处第二位

来源:未知 作者:admin 日期:2018-11-18 17:06

  。行业整体处于较高景气度,营收加速扩张带来了部分毛利率的牺牲,归母净利润增速低于营收增速。云计算领域对信息基础设施投资力度较大,此外企业级软件、金融科技等细分领域也处于较高景气度,部分软件和服务公司处于云化转型期,表观业绩表现不明显。

  三季报依然呈现一定后周期性趋势。对比A股计算机公司营收季度同比增速和中国GDP(现价)季度同比增速,可以看出,计算机行业营收增速基本滞后于GDP增速三到四个季度,而今年三季报也延续了这一趋势。考虑到整体经济的下行,以及叠加今年计算机一季报和中报的高基数,我们预计行业今年Q4增速或许与三季报相差不大,但预计明年一季报和中报会相对较有压力。

  估值水平略低于历史平均,横向比较处第二位。纵向看,截止18年11月2日,计算机行业市盈率(TTM)40.3倍,低于自06年以来的历史平均市盈率52.0倍,也低于历史中位数市盈率49.3倍。我们认为,部分拥有核心技术,以及具备长期增长逻辑、成长确定性高的细分领域,如云计算和软件公司云化转型、金融科技、智能安防、信息安全等估值有一定提升空间。横向比较看,今年各板块整体跌幅都较大,尽管计算机行业10月有较大回调,不过动态市盈率(TTM)仍居各行业第二位,仅次于国防军工。

  基金稳定持有计算机板块,更加关注中长期逻辑。根据Wind统计数据,今年以来,由于云计算产业的发展,以及整体计算机公司盈利的提升,使得计算机板块整体风险偏好提升,基金持仓由18Q1的3.45%到18Q2的5.16%,尽管三季度受贸易战和宏观经济增速下滑影响,计算机板块跌幅较大,但18Q3基金持仓仍为4.8%,说明机构对计算机板块认可度依然较高。前5大重仓股浪潮信息、航天信息、广联达、卫宁健康和中科曙光与中报相比未变,其中广联达、卫宁健康、中科曙光18年Wind一致预期PE估值都超过50倍,说明机构关注的并不是短期的PE估值,更多是关注中长期成长逻辑。

  关注计算机后周期下的选择。从行业三季报看,优质的计算机公司基本面并没有受到贸易战、宏观经济增速下滑的影响,因此我们建议关注:云化软件、确定性高增长、金融科技、核心技术四大板块,我们认为拥有进入壁垒的龙头企业是可以长期关注的。

  我们选取申万计算机标的为统计样板,并剔除部分异常值,2018年前三季度计算机行业实现营收2709亿元,同比增长25.9%,归母净利润239亿元,同比增长16.7%。营收增速同比上升1.05个百分点,显示行业整体处于较高景气度;净利增速同比下降4.6个百分点,主要因营收加速扩张带来的部分毛利率的牺牲,以及部分外延并购带来的商誉减值影响。

  硬件:营收增长加速,净利增速下降。2018年前三季度计算机硬件板块总营收1284亿元,同比增长36.4%,2017年前三季度增速为29.2%;2018年前三季度硬件板块归母净利润增速15.5%,2017年前三季度增速为22.9%。硬件板块营收增长加速,我们认为主要因数字中国大战略下进入新一轮信息基础设施投资高峰,特别是云计算产业对于基础硬件模块的需求,行业整体处于高景气。同时市场的快速拓展也带来部分毛利的牺牲,净利增速显著低于营收增速。

  软件和服务:净利增速略有下降,营收增速下滑。2018年前三季度计算机软件板块营收344亿元,同比增速21.7%,相比2017年前三季度增速的29.1%有所下滑。2018年前三季度软件板块归母净利润增速19.6%,比2017年前三季度的增速22.2%略有下降。企业级软件、金融科技等细分领域仍处于较高景气度,但部分公司处于云化转型期,导致表观业绩表现不明显。服务板块方面,2018年前三季度计算机服务板块营收增速为16.7%,2017年前三季度的增速为19.7%;服务板块2018年前三季度归母净利润增速18.5%,2017年前三季度的增速为20.4%。服务板块增速比17年略有下降。

  我们在《计算机行业跟踪周报第133期:计算机行业的周期性研究》中指出,计算机行业的下游客户多为G端政府和各行业B端企业,为其提供硬件软件产品或是系统服务和整体解决方案,经济的景气度在一定程度上会影响企业的IT支出,进而影响计算机公司的销售收入。在经济低迷时往往只有大型企业会继续投资IT,但是对价格也会较为敏感;且这种影响往往会比实体经济的实际景气度滞后一段时间,计算机行业具备一定的后周期属性。

  通过对比A股计算机公司营收季度同比增速(申万计算机成分股)和中国GDP(现价:当季值)的季度同比增速,可以看出,GDP增速在经历了13年中和年底的短期波动后,开始持续下降,直到16年三季度开始有所反转,而近期增速的高点在17年的一季度;而计算机行业的营收增速,其趋势基本滞后于GDP增速三到四个季度。

  今年三季报也基本延续了这一趋势(见下图中右边2个黄圈部分对比):今年Q3计算机行业单季营收同比增速为24.9%,相比Q2单季的25.2%的增速下降0.3个百分点,整体保持平稳,而Q1是近3年的单季增速峰值。与之对应,GDP是17年Q1是近3年单季增速峰值,而17年Q3、Q4增速平稳,进入18年开始增速有所回落。

  考虑到计算机行业营收增速一般之后三到四个季度,整体经济的下行,以及叠加今年计算机一季报和中报的高基数,我们预计行业今年Q4整体增速或许与三季报相差不大,但预计明年计算机一季报和中报会相对较有压力。

  毛利率有所下降:从近5年计算机行业毛利率变化看,整体保持平稳,2014年前三季度的28.9%为近6年的最低点。2018年前三季度计算机行业整体毛利率31%,相比2017年前三季度的32.5%下降1.5个百分点。我们认为主要是硬件板块毛利率有所下降,一方面是新一轮信息基础设施的投资高峰带来的营收高增长,另一方面是公司为抢占市场牺牲了部分毛利。

  销管费用率变化不大:2018年前三季度计算机行业销售费用率8.1%,同比下降0.5个百分点;管理费用率13.9%,同比下降0.4个百分点。销管费用率整体变化不大,略有下降,我们认为一方面是因为计算机软硬件公司在18年加大了期间费用的控制,另一方面,部分软件和云化转型公司也过了之前的集中投入期,使得研发投入增速相对趋缓。

  2018年前三季度扣非净利保持正增长的公司数量与2017年前三季度相比变化不大,17Q1-Q3为77家,18Q1-Q3为73家。从扣非净利增速分布情况看,高增长(增速在50%以上或者扭亏(即亏损转盈利))的公司数变化不大,17Q1-Q3为33家,18Q1-Q3为31家。增速区间在30%-50%的公司数略有下降,由17Q1-Q3的14家变为18Q1-Q3的11家。

  整体来看,2018Q1-Q3扣非净利高增长的公司主要集中在云计算、金融科技和企业级软件相关领域,而在智慧城市、智能安防、医疗信息化、智慧交通等领域的公司,整体增速基本保持平稳。

  此外,市场关注度较高的企业如中科曙光、浪潮信息、启明星辰、宝信软件、苏州科达、金蝶国际、广联达、航天信息、卫宁健康、恒生电子、海康威视、大华股份等,净利增长情况大多较好。我们认为优质的计算机公司基本面并没有受到贸易战、宏观经济增速下滑的影响,因此我们建议关注:云化软件、确定性高增长、金融科技、核心技术四大板块,我们认为拥有进入壁垒的龙头企业是可以长期关注的。

  为比较计算机行业不同细分领域的景气度情况,我们对样本公司按主营业务进行划分和归类。对比计算机行业2018前三季度16.7%的归母净利润增速,可以发现:

  (1)企业级软件板块归母净利润增速最高,若剔除用友网络影响(同比大幅扭亏),18年前三季度归母净利润增速也有36%。我们认为,一方面工业软件增速保持较高水平,是下游钢铁等行业景气度回升,而IT投资的后周期属性使得行业整体保持较高增速;另一方面,智能制造具备爆发基础,当前阶段是数字化、自动化改造,工业软件快速发展是必然。

  (2)云计算板块2018Q1-Q3归母净利润增速为31.9%。我们认为,云计算基础设施业绩兑现确定性强,在软件定义和分布式系统中,服务器和存储充当了最基础的单元模块,其需求随之水涨船高。从中短期看,云计算硬件领域具有业绩爆发力,而长期看软件公司云化是大趋势,带来的是盈利模式的改变,和用户粘性下客户覆盖率和ARPU值的提升。

  (3)金融IT板块2018Q1-Q3归母净利润增速为28.9%。我们认为在创新+监管的双重影响下,相应的金融IT需求层出不穷,因此我们建议关注金融科技龙头企业。

  截止2018年11月2日,计算机行业市盈率(TTM)40.3倍,低于自2006年以来的历史平均市盈率52.0倍,也低于历史中位数市盈率49.3倍。

  从纵向看目前市盈率略低于历史平均,考虑到随着国家政策对科技行业的倾向以及计算机行业整体盈利能力提升,我们认为,部分具备长期增长逻辑、高景气的细分领域,如云计算、金融科技、企业级软件、智能安防、信息安全/自主可控等领域估值有一定提升空间。横向比较看,今年计算机行业整体相对其他行业跌幅有限,目前计算机行业对比其他行业动态市盈率(TTM)居各行业第二位,仅次于国防军工。

  公募基金稳定持有计算机板块。我们根据wind的基金机构研究,进行了机构(包括基金和基金管理公司)持仓分析。根据Wind统计数据,2018年以来,由于云计算产业的发展,以及整体计算机公司盈利的提升,使得计算机板块整体风险偏好提升,机构持仓快速回升,2018Q1达到了3.45%,2018Q2更是达到了5.16%,尽管三季度受贸易战和宏观经济增速下滑的原因市场出现明显跌幅,计算机板块跌幅较大,但2018Q3基金持仓仍为4.8%,说明机构对计算机板块认可度依然较高。

  机构持仓前五大重仓股不变,更加关注中长期逻辑。根据wind的数据,当前时点基金持有计算机行业前五大重仓股分别是浪潮信息、航天信息、广联达、卫宁健康和中科曙光,与中报披露的机构持有计算机行业前五大重仓股相同,连续两季度机构前五大重仓股不变,也说明优质的龙头公司是各机构持续看好的品种。

  从机构重仓股看,五只个股中有三只个股分别是广联达、卫宁健康、中科曙光,2018年Wind一致预期PE估值超过50倍,其中卫宁健康2018年的Wind一致预期PE估值66倍,说明机构关注的并不是短期的PE估值,更多是长期成长逻辑。

  1、云化软件:云计算是目前行业发展最为确定的方向之一,也是我们全年看好的板块之一,我们8月份发布重磅深度报告《粘性》,提出软件的核心即粘性,并提出了云化软件公司估值评估体系,同时建议关注国内优质云计算公司包括广联达(59X)、航天信息(28X)、金蝶国际(62X)。

  2、确定性高增长:我们认为优质的行业龙头公司始终不缺乏市场关注度,行业龙头能够最先享受行业增长的红利并且有能力持续保持领先地位,因此我们建议关注细分领域龙头,如GIS龙头超图软件(34X)、IDC龙头宝信软件(30X)、电力信息化龙头恒华科技(35X)、医疗信息化龙头卫宁健康(66X)、信息安全龙头启明星辰(32X)。

  3、金融科技:我们在3月28日发布了《资管新规下的银行IT新时代》深度分析了资管新规对银行乃至金融行业IT解决方案市场的影响,目前金融在创新+监管的双重影响下,相应的IT需求层出不穷,因此我们建议关注金融科技龙头企业,恒生电子(53X)、赢时胜(33X)

  4、核心技术:我们认为发展完全自主的核心技术是当务之急,我们建议关注国产x86芯片概念股中科曙光(56X)。

  (括号内为2018年PE估值,股价采用2018年11月2日收盘价,EPS除卫宁健康采用Wind一致预期,其余来自海通研究所)

  我们在每月月度组合中精选各细分领域优质成长科技龙头,2018年1月、2月、3月、4月、5月、6月、7月、8月、9月和10月组合分别跑赢计算机指数2.3%、13.5%、-1.0%、-2.2%、2.9%、5.8%、3.4%、7.4%、-2.5%和-0.5%。回顾我们月度组合表现,海通计算机每月组合自2017年3月份以来,截止18年10月31日累积超额收益88.6%。

  广联达:公司是业内率先推进纯内生SaaS转型的软件企业,以“数字建筑”践行行业转型,贯穿设计、交易、施工、运维、监管的建筑全生命周期,使建筑数字化、在线化、智能化,成为整个行业转型升级的核心引擎。公司“云+端”模式的产品云计价,已经在11个年费试点地区顺利推进,客户转化率达80%。风险提示:新业务、新产品拓展低于预期的风险,人力成本上升的风险。

  苏州科达:公司未来在视频会议领域受益于“国进洋退”将稳中有升,另外新行业目前也拓展顺利。而视频监控将随着雪亮工程、智能化的快速发展和公司渠道的逐步改善,市场占有率有望快速扩大。我们认为在未来安防智能化浪潮中,公司会议监控弹性较大,未来三年增速将显著高于行业平均水平。风险提示:智能安防需求增长不及预期。

  启明星辰:网络安全行业生态向好,公司作为行业龙头,有多年深厚积累,多项产品处于领先地位,并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。高端安全需求提升下公司品牌价值渐显。看好公司智慧城市安全运营业务拓展,这不仅能给公司带来业务增量和体量的提升,也是公司盈利模式的关键转变。风险提示:智慧城市安全运营业务拓展不及预期。

  我们在《计算机行业2018年10月研究框架暨周报第138期:新规推动银行IT建设》中精选了5只个股,聚焦云服务、金融IT等领域,分别为宝信软件、广联达、恒生电子、航天信息、超图软件,截止10月31日,组合平均涨幅-13.2%,同期计算机指数涨幅-12.7%,跑输计算机指数0.5%。

  我们在《计算机行业2018年8月研究框架暨行业跟踪周报第129期:云软件的转型之路:初见端倪》中精选了8只个股,聚焦智能制造、金融IT、云计算,分别为广联达、航天信息、恒生电子、宝信软件、中科曙光、浪潮信息、超图软件和天源迪科,截止8月31日,组合平均涨幅0.7%,同期计算机指数涨幅-6.7%,跑赢计算机指数7.4%。

  我们的观点是,随着14-15年上半的并购高峰期褪去,以及17-18年的集中利润对赌到期,计算机公司的利润底逐步明确。从稳健收益的角度,那些估值底清晰,内生高增长的白马龙头是关注重点,且由大型白马转向更多中型白马。看好那些具备长期空间的优质龙头公司,持续推荐。

  (2)对赌到期带来的商誉风险,质押比例以及应收账款、现金流与营收利润的匹配性。

  (1)计算机行业2018年10月研究框架暨周报第138期:新规推动银行IT建设

  理财新规落地,资管新规影响深化。9月28日,为落实党中央、国务院关于打好防范化解重大风险攻坚战的决策部署,促进统一资产管理产品监管标准,推动银行理财业务规范健康发展,银保监会制定了《商业银行理财业务监督管理办法》,作为《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》配套实施细则公布,自公布之日起施行。

  “理财新规”与“资管新规”充分衔接,共同构成银行开展理财业务需要遵循的监管要求。主要内容包括:严格区分公募和私募理财产品,加强投资者适当性管理;规范产品运作,实行净值化管理;规范资金池运作,防范“影子银行”风险;去除通道,强化穿透管理;设定限额,控制集中度风险;加强流动性风险管控,控制杠杆水平;加强理财投资合作机构管理,强化信息披露,保护投资者合法权益;实行产品集中登记,加强理财产品合规性管理等。

  继资管新规,理财新规进一步加速银行IT建设进程。从理财新规细则看银行IT需求。理财新规内容较多,我们从中整理出可能带来IT投资的细则,包括允许银行公募理财通过公募基金投资股市,理财子公司要独立开展业务,个人首次购买需进行面签,但不强制网点面签,强化信息披露,公募开放式理财每天披露等。

  我国金融IT能够保证高速增长,依靠的是快速增长的银行、证券、基金、信托等各类金融机构对信息系统的建设需求,各金融机构推陈出新的创新业务相应的系统建设需求以及符合国家监管的改造需求。此次出台的理财新规是继资管新规后银行领域又一重磅法规,在规范理财业务的同时也将带来银行IT建设增量市场。

  1、云化软件:云计算是目前行业发展最为确定的方向之一,也是我们全年看好的板块之一,我们8月份发布重磅深度报告《粘性》,提出软件的核心即粘性,并提出了云化软件公司估值评估体系,同时建议关注国内优质云计算公司包括广联达(46X)、航天信息(28X)、金蝶国际(57X)

  2、确定性高增长:我们认为优质的行业龙头公司始终不缺乏市场关注度,行业龙头能够最先享受行业增长的红利并且有能力持续保持领先地位,因此我们建议关注细分领域龙头,如GIS龙头超图软件(34X)、IDC龙头宝信软件(30X)、电力信息化龙头恒华科技(33X)、医疗信息化龙头卫宁健康(66X)

  3、金融科技:我们此前发布了《资管新规下的银行IT新时代》深度分析了资管新规对银行乃至金融行业IT解决方案市场的影响,目前金融在创新+监管的双重影响下,相应的IT需求层出不穷,因此我们建议关注金融科技龙头企业,恒生电子(47X)、赢时胜(32X)

  4、核心技术:我们认为发展完全自主的核心技术是当务之急,我们建议关注国产x86芯片概念股中科曙光(56X)。

  (3)计算机行业跟踪周报第141期:基金三季报分析:稳定持有计算机龙头公司

  我们根据wind的基金机构研究,进行了机构(包括基金和基金管理公司)持仓分析。根据Wind统计数据,2018年以来,由于云计算产业的发展,以及整体计算机公司盈利的提升,使得计算机板块整体风险偏好提升,秒速牛牛手机APP机构持仓快速回升,2018Q1达到了3.45%,2018Q2更是达到了5.16%,尽管三季度受贸易战和宏观经济增速下滑的原因市场出现明显跌幅,计算机板块跌幅较大,但2018Q3基金持仓仍为4.8%,维持略超配水平,说明机构对计算机板块认可度依然较高。

  根据wind的数据,当前时点基金持有计算机行业前五大重仓股分别是浪潮信息、航天信息、广联达、卫宁健康和中科曙光,与中报披露的机构持有计算机行业前五大重仓股相同,连续两季度机构前五大重仓股不变,也说明优质的龙头公司是各机构持续看好的品种。从机构重仓股看,五只个股中有三只个股分别是广联达、卫宁健康、中科曙光,2018年Wind一致预期PE估值超过50倍,其中卫宁健康2018年的Wind一致预期PE估值66倍,说明机构关注的并不是短期的PE估值,更多是长期成长逻辑。

  我们在《计算机行业跟踪周报第140期:计算机三季报和机会》中指出,根据已经披露的三季报数据和我们跟踪预测的三季报业绩数据进行了分析。预计三季报扣非净利润增速超过50%的公司有13家,增速在30%到50%的公司有11家,增速在0到30%的公司有12家,增速低于0%的公司仅有2家,因此我们认为计算机板块关注度较高的企业三季报净利润增速情况较好,认为优质的公司的基本面并没有受到贸易战、宏观经济增速下滑的影响,因此我们建议关注:云化软件、确定性高增长、金融科技、核心技术四大板块,我们认为拥有进入壁垒的龙头企业是可以长期关注的。

  风险提示:部分细分领域信息化需求低于预期,对科技产业的政策支持低于预期。

  6.1.【海通计算机】计算机行业2018年10月研究框架暨周报第138期:新规推动银行IT建设

  6.6.【海通计算机】计算机行业跟踪周报第141期:基金三季报分析:稳定持有计算机龙头公司

  6.7.【海通计算机】宝信软件:三季度业绩提速,工业信息化拐点助推国企龙头

  6.11.【海通计算机】启明星辰:收入增速逐季上升,静待四季度军队业务落地